中國遠洋是中國乃至全球航運業(yè)龍頭，上海到烏魯木齊貨運其全球第一的干散貨船隊及快速壯大的集運運力使其能夠分享全球經濟進入增長軌道帶來的機會。我們認為BDI從低位反彈再到遠期反轉、集運行業(yè)的穩(wěn)步復蘇能保障公司盈利總體向上趨勢

公司掌握的干散貨運輸船隊規(guī)模第一，行業(yè)波動對公司業(yè)績影響最大。上海到烏魯木齊貨運市場比較擔心行業(yè)供給過剩使BDI處于低位將明顯挫傷公司整體的業(yè)績。我們則認為該業(yè)務盈利存在逐漸改善的可能，主要基于公司五成的租入運力能夠在近幾年轉換成低成本的運力，推動總體保本點逐漸下降，而行業(yè)隨供給增長減緩和需求的增長逐漸好轉的概率較大，BDI將扭轉跌勢進入震蕩上行的時代。

中國遠洋現有集運規(guī)模居全球第四位，而公司持有的訂單超過30萬TEU，手持訂單運力比57%，居全球主要班輪公司第一位。未來公司規(guī)劃，至2013年集裝箱運力規(guī)模達到89萬TEU，年復合增速達到14%。行業(yè)總體供給增長有序，需求將受益美國經濟的強勁表現，稍樂觀的供求關系支持集運保持穩(wěn)定或走上景氣的軌道，在此背景下中國遠洋受益將最為明顯。

公司物流業(yè)務毛利貢獻不斷提高，預計2010年將達到15-16億元，占公司總毛利比例超過10%，公司未來物流業(yè)務將保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。與集運有關的集裝箱碼頭、集裝箱租賃和集裝箱制造業(yè)務由控股的香港上市公司中遠太平洋(1199.HK)運營，將受益集運業(yè)的復蘇，2010年貢獻的權益凈利潤或達10億元。

預計中國遠洋起已經步入盈利上行周期，2012年公司動態(tài)PE為12X，估值具有一定的吸引力。上海到烏魯木齊貨運無論干散貨還是集運，均具有巨大的向上潛力，作為航運業(yè)龍頭的中國遠洋業(yè)績的提升空間廣闊，我們給予公司“增持”評級。投資風險方面注意油價高企和經濟復蘇受阻風險，日本地震負面影響超預期風險等。

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